【研究报告内容摘要】
事件:2019年公司实现营收170.53亿元,同比增长0.41%,实现归母净利润16.11亿元,同比增长60.4%,全年利润落于业绩指引中位区间,符合预期。1q20公司实现收入26.16亿元,同比下滑22.15%,归母净利润1.62亿元,同比下滑14.23%,扣非净利润1.19亿元,同比-30.77%,符合预期。
智能板卡占比继续提升,教育业务逆势增长,积极开拓企业业务。2019年公司继续在板卡业务上优化产品结构,智能板卡出货量占比从2018年的41.04%提高到2019年的49.22%;教育业务逆势增长,奥维云网数据显示,2019年中国大陆iwb销售额同比下降21.46%,公司依托产品、销售和服务优势实现教育平板市占率提升9.68pcts至46.18%,收入同比增长8.25%;企业业务发展良好,市占率提升7.47个百分点,收入同比增长23.27%。
2019年60.4%的利润增速显著高于0.41%的营收增速,2019年公司毛利率27.3%,同比大幅提升7.2pcts。
盈利能力改善原因在于:
(1)原材料成本下降。2019年面板价格持续下行降低了交互屏板成本,受益于此,交互屏板毛利率从2018年的30.5%上升到了2019年的36.4%。
(2)产品结构进一步优化。智能板卡收入占比继续提升带动板卡毛利率同比上升5.4个百分点到17.7%。高毛利率的交互平板收入占比从2018年的37.2%上升到2019年的40.7%,改善了公司整体毛利率。
1q20公司收入同比下滑22.15%,扣非净利润同比-30.77%,主要是受到新冠疫情导致的短期需求萎缩。新冠疫情下,下游需求均出现大幅下降。tv需求下降影响板卡业务,产业在线数据显示2020年前两个月lcdtv销量同比下降18.9%。教育需求出现大幅萎缩和延期,中国教育装备采购网数据显示,2月涉及交互平板招中标的公告12例,同比下滑94.8%。中国教育装备网数据显示,一季度信息化设备招标采购数657例,同比下滑28.4%。
远程办公和教学趋势助力交互平板业务开拓。虽然新冠疫情导致了短期需求的萎缩,但也使得远程办公得到企业的空前重视,具备远程协作功能的会议平板未来有望成为各企业的标配。公司教育平板业务也有望受益教育信息化和远程教学需求的提升。
维持“买入”评级。我们预计2020-2021年公司净利润为17.71、20.95和25.20亿元,对应pe为28.99x、24.52x和20.38x,维持“买入”评级。
风险提示事件:教育市场需求不及预期;会议开拓低于预期;市场竞争加剧风险。

---