【研究报告内容摘要】
受下游行业影响公司经营遇挑战,但仍有亮点 但仍有亮点1)2019全年公司实现营收 12.29亿元,同比降 2.86%,今年 q1营收 2.38亿元,同比降 24.27%,对应 2019公司产品产销量同比降 13.96%/7.42%,今年q1产量降 13.91%,主要是受下游汽车产销低迷影响拖累,然而其中有亮点:
公司 2019年结合齿/vvt/其他产品类业务收入同比增 1.71%/10.53%/32.35%;
电动车部件配套业务快速增长,相应收入/销量分别增长 77.42%/26.21%,收入占比提升至 3.94%,配套均价持续提升,公司电动车配套市场开发成效显现。
上述新业务助力公司收入端降幅小于汽车产销。2)公司出口市场较好,2019出口收入同比增 9.32%,2020q1同比基本持平。考虑到 3月中下旬欧美疫情相继爆发,预计q2出口面临压力。3)2019/2020q1公司归母净利润为1.74/0.31亿元,同比降 32.79%/53.38%,主要是收入下降费用增长,其中,2019年 q4计提宁波电控商誉减值损失 3302万元。
疫情乌云终将散,公司未来增长逻辑仍在 公司未来增长逻辑仍在当前国外疫情防控压力仍存,国内复工复产稳步推进,未来国内汽车市场在政策暖化下有望缓慢复苏,国外仍需等待。根据公司产品及市场开发进展判断,未来增长逻辑主要有:1)短期看,国内收入占比近 3/4,国内汽车市场缓慢复苏有望带动公司经营逐步走出低谷。同时,公司在手订单及后续大众奥迪等储备新项目将助力公司业绩复苏持续好于下游行业。2)中期看,首先,根据主要整车厂客户情况,我们认为,大众、丰田等主要优质客户依靠新产品及市场策略,产销势头较好,公司正积极拓展日系及优质自主市场(拟设上海和日本全资子公司、控股子公司重庆江洋传动预计三季度投产),未来公司配套表现值得期待;其次,公司结合齿、轴、离合器关键零部件等新产品已经得到大众等主要客户的陆续认可,随着公司持续努力开发新项目,未来公司结合齿、轴及其他业务有望持续放量增长,接力差速器齿轮成为公司新增长点。3)长期看,为保持中长期竞争力和成长性,公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势,加大研发力度,在 vvt、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局,并持续取得突破,比如公司陆续获得大众(天津)meb 平台项目、沃尔沃新能源车项目、博格华纳新能源车差速器总成项目、gkn 新能源 edl 项目等。我们认为,公司进入大众、沃尔沃等电动车供应体系,表明公司产品在新能源汽车配套领域获得国际整车巨头的认可,有助于公司打开新能源汽车配套领域的快速增长通道,与汽车电动化浪潮“共舞”。
盈利预测,维持“增持”评级我们暂不考虑公司定增预案,预计公司 2020-2022年公司 eps 分别为0.44/0.52/0.63元/股,对应 pe 为 23/19/16倍,期待疫情后公司回归正常增长,维持“增持”评级。
风险提示:汽车产销持续低于预期;疫情发展风险;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;资产减值风险;汇率及经贸摩擦风险

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